世界株インデックスに集中する「世界株一本足打法」を待ち受ける罠

2024.05.22

マネー

「分散」できてますか？

■「分散投資」がグローバルスタンダード

長期の資産形成を有利に進めるカギは、「分散投資にある」とされている。分散投資とは簡単に言うと、値動きの異なる資産を組み合わせて持つことで、資産全体の変動（リスク）を抑えながらできるだけ高いリターンを目指す投資手法のこと。

例えば、私たちの国民年金や厚生年金を管理・運用する年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）や、世界の主要な機関投資家は「分散投資」を実践することで、長期的に有利な資産運用を行っていると考えられる（図表3）。

世界の株式市場に「分散投資」できることを世界株インデックスに投資する理由に挙げる方は少なくないようだが、果たして、世界株インデックスはプロが実践する有利で効果的な「分散投資」になっているのだろうか。具体的な数字で見てみたい。

■米国株につれて上下しながら、長期リターンで見劣りする世界株インデックス

999年末から2023年末までの24年間の世界株インデックスと米国株の推移を見ると、年率リターン（配当込み）は直感的にも、また、統計的にも極めて高い連動性が確認できる。

回帰分析の結果求められる相関関係の強さを示すRスクエア（相関係数の2乗、数値は最大＋1～最小▲1）は約0.92となっており、米国株と世界株インデックスのリターンは高い確率で連動する動きを続けてきたことが確認できる（図表5）。

こうして見ると、世界株インデックスへの投資は米国株だけに投資した場合と比べて、分散投資の効果はあまり見られない。

ちなみに、世界株インデックスはこれまでの長期的なリターンでは残念ながら米国株に見劣りするため、これを「有利な分散投資」とする見方には、少々無理があるように思われる。

「リスクオフ」で起こるダブルパンチ

世界株インデックスを通じて世界の株式市場に「分散投資」していたつもりが、米国株に集中投資するのと大きな違いがないことは、既に見たとおり。

このため、ひとたび米国株や近年の米国株をけん引してきたマグニフィセント・セブン（アルファベット、アップル、メタ・プラットフォームズ、アマゾン・ドットコム、マイクロソフト、エヌビディア、テスラの7社のこと、以下M7）が変調をきたせば、世界株インデックスも大きな調整に見舞われる可能性がありそうだ。

世界株インデックスだけに投資を集中している場合に注意しなくてはならないのは、米国株や米国市場の大黒柱であるM7が調整するような局面では市場の不安心理が高まることで、多くの市場参加者がリスク資産への投資に及び腰となる「リスクオフ」の状態となり、円高リスクが高まる可能性があることだ。

■「泣きっ面に蜂」世界株一本足打法を直撃する株安と円高のダブルパンチ

一般に、レバレッジ（借入れ）を活用して大きな相場を張るヘッジファンドなどの投機筋は、投資資金を金利の安い円で借り入れ、米ドルなどに交換してからリスク資産へ投資することが多い。

このため、「リスクオフ」の局面ではリスク資産を売却するとともに、円の借金を返済するため、米ドル売り円買いの取引が発生して円高が進行することが少なくない。

具体的な数字で見てみよう。1999年12月以降の各月末を起点としたS&P500種指数と米ドル円レートの12か月の平均騰落率は、株式が6.6%のプラス、為替が1.9％のドル高となっている。

一方、同期間内で米国株のリターンが最も悪かった20期間を取ると、為替の騰落率は平均▲5.2％の米ドル安となっている。さらに、最悪の10期間の平均では▲8.3％の大幅なドル安となっている（図表6）。

ただでさえ外国株の下落で辛いのに、為替まで円高ドル安に振れてしまうと、まさに「ダブルパンチ」となり、保有資産は手ひどい痛手を被ることになりかねない。

■プロも身構える危険な取引、円で借金して外貨建ての世界株に「一点張り」

ここで注意しておきたいのは、我々の老後資金は「円で必要になる」という事実だ。仮に、老後をハワイで過ごすつもりであれば、将来の支出は米ドルとなるので米ドル建ての株式が多く入る世界株インデックスへの集中投資は大きな問題とはならないだろう。

しかし、老後は住み慣れた日本で過ごすつもりなら、危険なアンバランスが生じている可能性が高まる。

後資金は将来毎月出ていく予定のお金ゆえ、ある種の借金とみなすことができる。もし、全資産を世界株インデックスで運用していると、資産は全て外国通貨、借金は全て円、というアンバランスな状態になる。

金融機関や自動車会社、総合商社など外国との取引や資金のやり取りを頻繁に行うプロの世界では、資産と負債の通貨のバランスを管理する資産・負債の総合管理（アセット・ライアビリティ・マネジメント、ALM）がリスク管理上極めて大切になる。

そうした「プロの視点」からみると、円で借金をして外貨建ての世界株インデックスに一点張りする取引は、かなり「危険なポジション」のようにも見える。

■世界株一本足打法を待ち構える3つのワナとその回避策

「米国株のオーバーウエイト」、「不十分な分散」、そして「リスクオフ局面でのダブルパンチ」といった、「世界株一本足打法」を待ち受ける3つのワナを回避するには、どうしたらよいのか。

まず、米国株のオーバーウエイトの回避策だが、世界経済の「成長エンジン」である新興国にしっかりと投資資金を振り分けることが考えられる。

最近人気のインド、中国からの資本逃避の受け皿となっているベトナム、グローバル企業の米国への輸出基地となっているメキシコなど、いわゆる「グローバルサウス」へしっかりと資金を振り分けることが有力な回避策といえそうだ。

世界株インデックスが「分散投資」の観点で十分と考えにくいのは、世界の株式のなかでも、米国株と連動して動く傾向がある株式を多く投資対象としているからにほかならない。

先に見たGPIFのように、プロの投資家が分散投資を行う場合は株式と連動性の低い債券を加えるのが基本形と考えられる。例えば、景気停滞が金利低下を通じて追い風となる国債や高格付けの社債は、一般に景気低迷による業績悪化が価格下落につながりやすい株式と組み合わせる有力な投資候補といえそうだ。

また、不動産投資信託（REIT）や実物資産を含むオルタナティブ投資なども、株式とは値動きが大きく異なるため、分散による「有利なポートフォリオ作り」に貢献してくれる投資対象・回避策となるだろう。

そして、リスクオフによるダブルパンチを避け、ALMの観点から見た過度な為替リスクを緩和するには、円建ての資産である日本株やJ-REITなどが重要な投資候補といえそうだ。

なかでも、ハイテク・成長株のウエイトが大きい米国株との連動性が比較的低い日本の割安株、なかでも個社要因により株価が変動しやすい小型割安株は、ポートフォリオ全体の効率性を高める上で重要性な役割を果たしてくれそうです。

リポートのまとめとして

世界の株式市場に低コストで広く投資できる世界株インデックスは、わたしたちが長期の積立投資を行う際のとても便利な投資対象といってよいだろう。

一方で、この便利な世界株インデックスについては、「美しい誤解」があるように思われる。また、預金好きだった日本人が投資信託を通じて世界の株式に投資を始めたことは目を見張る進歩といえそうだが、「世界株インデックスさえやっていればOK」と高をくくっていると、思わぬリスクに足元をすくわれる危険性がある。

こうした「世界株一本足打法」を待ちうけるワナを回避するには、世界経済の成長を取り込み、資産を分散し、為替リスクに備える賢いポートフォリオを組む必要がありそうだ。

※個別銘柄に言及していますが、当該銘柄を推奨するものではありません。